一、玻璃近期走势回顾

今年年初的淡季累库下跌，一直持续到3月底，直到下游有缓慢的补库才有所放缓，加权合约价格从1月初的高点1966元/吨一路下跌至3月底的低点1420元/吨，下跌546元/吨，或-27.8％。随着4月小幅度去库和政策预期，盘面重新迎来一波上行，到5月底，最高达到1767元/吨，上涨347元/吨，或+24.4％。到了6月初，对于雨季来临的累库担忧和地产数据大幅不及预期，玻璃期货进入了一段流畅的下跌，直到近日低点1525元/吨。

二、玻璃近期基本面情况

供应端：5、6月份产线的冷修进度较一季度明显增加，共有10条产线冷修（日熔减量7600吨），5、6月份复产和新点火4条产线共3150吨日熔增量。如果对比年初，现在的日熔净减量3310吨。

需求端：表观需求量近期有加速下行的趋势，一方面季节性淡季中下游拿货放缓，另一方面地产数据让市场担忧长期需求下行或将快速到来。

库存端：相较于4月下旬，当下库存并未明显降低，同时近两周累库有加速趋势，（库存5982.7万重箱，+169万重箱，或+2.9％）。

利润端：作为行业成本中值参考的煤制气利润近几个月变化不大，根据我们自己的模型调整来看，高成本的天然气制企业当下基本处于盈亏平衡状态，行业虽然利润有所收缩，但尚未亏损。

三、市场博弈点

1、政策的刺激力度问题

近一两年，关于政策刺激给出的预期是玻璃交易的重要部分之一，而市场进入一个不断期待预期、不断证明/证伪政策预期的循环之中。不断交易政策预期的优点是会和政策及宏观关联度较高，缺点是产业的影响因素减弱，产业环节中的累库/去库进程尚没有开始，盘面价格就已经走了很长一段。

2、地产的影响传递问题

在建工程量如蓄水池，确实很难评估，尤其是中间加入了保交楼的脉冲影响，部分脱离了正常施工节奏。而去年年底住建部公告中，当时保交楼完成量已达到80％，正常逻辑看，脉冲需求消失，盘面会进入不回头的下行中。而4-5月份的政策预期以及部分的去库，又重新拉起了盘面情绪，直到施工累计同比加速下行、当月同比大幅下行，多头的支撑似乎消失，盘面在大跌后进一步下行。

3、产线减产问题

理论上，玻璃厂进入亏损后，就面临冷修的压力。但是参考第三方数据后发现有所出入，即使持续亏损也没有产线大量检修，直到我们重新调整利润数据，发现行业目前仍处于盈亏平衡，因而现货价格进一步普跌后才有部分高成本产线的冷修压力。

四、后市观点及策略

1、重要会议预期

考虑到7月的重要会议，不排除有重大刺激带来的预期和情绪好转。而相关的政策即使有，多半更加偏向整体、偏向全产业，玻璃作为地产的尾端品种，受到政策刺激后，仍要面临实际需求的兑现问题。因而，重大事件预期的刺激可能是反弹空的机会。

2、需求的下行节点

依据对前后端数据的拟合，从当月同比来看，8-9月份可能从移动平均的角度与去年持平，并开始进入更明显的需求萎缩期。而对应的可能是今年存在“旺季不旺”的情况。

而从价格结构的考虑，空近月并不断移仓，或者空远月等到转为近月后的移仓，可能变成震荡下行中的主要操作选择。