春节假期结束后，玻璃期货价格与相关链条商品联动大幅下行为主。假期间玻璃自身基本面处于供增需减的弱现实中，厂家累库幅度走扩。节后交易逻辑从年前预期炒作逐步踏入兑现阶段，而现实需求却不尽人意，导致玻璃盘面以及相关链条商品同步出现大幅下行，而盘面的下行也对现货市场造成直接的负反馈，叠加节后国内部分地区出现较强的雨雪天气影响运输及实际复工，导致玻璃需求一再迟滞。直到本周下游深加工企业逐渐复工，前期天气影响有所减弱，玻璃产销出现边际回暖，叠加临近重要会议，宏观面利多消息支持，主力2405合约回落至接近1660附近的通道底部支撑后也出现了小幅反弹，但因自身基本面改善有限，随后便再度大幅回落探底。那么后续“金三银四”能否像去年一样再来一波小阳春呢？

从供应角度来看，玻璃当下约17.2万吨的日熔量处于往年同期较高水平，实际周产量约120万吨同样处于高位。高供应对于玻璃价格仍具有一定压制，尤其是在当下玻璃利润水平还较为可观的情况下，理论上供应端预期变化以点火大于冷修为主，至于往后的产能出清逻辑暂时还较远。短期来看，玻璃供应端现状处于偏空格局，但以当下具备复产条件的产线量级对后续市场的利空驱动也相对有限，后续供应端若出现超预期冷修现象或将成为市场关注点。

数据来源：上海钢联  玻多多

相对于供应变化，需求端的变化对于玻璃价格的影响更为重要。节后弱现实的逻辑主要表现在下游深加工企业放假以及终端市场复工情况欠佳上。年前下游基本没有进行冬储且自身原片库存偏低，节后下游复工后就将开始相对集中的补库，相当于回补冬储的空缺。这也是年后玻璃厂复工之初敢于涨价的原因之一。而现实情况是，节后交易首日玻璃盘面大幅下行，反而对现货市场形成负反馈。且后续下游的补库采购更多源于中游期现商，以沙河地区为例，相对于玻璃厂的出厂价，期现商给出的基差交易价格优势更大。年前玻璃靠宏观预期和上游低库存支持期货价格升水后给了期现商大量入场机会，而期现商的大量出货也是周内盘面空平反弹的重要原因之一。那么后续下游的补库流程可能仍然是优先反应到期现商库存去化，期现商等中游库存消化后才会传导至厂家库存的去化，也是本周下游出现集中补库后厂家库存仍然延续小幅累库的原因。那么在此之前玻璃出厂价格难有较强上涨驱动，盘面上方压力同样较大。

那么从库存角度看，玻璃当下厂内库存量约5500万重量箱，基本处于历史中性水平。比去年同期水平来看是低很多，部分核心产销区库存压力也的确不算太大，而且玻璃下游的库存还基本都堆积在中上游。相对健康的库存结构算是玻璃价格的一个支撑点，但是这个支撑从去年就已经显现且持续存在，随着时间的推移，需求难见起色下，中长期累库趋势或许已经注定形成，当下库存压力不大不代表未来压力也不大，所以库存结构的支撑或也将逐渐衰弱。

数据来源：上海钢联  玻多多

鉴于当前下游深加工企业的补库逻辑依附于自身订单及回款情况，且自身原片库存处于较低水平，所以，终端需求的变化是决定玻璃价格的重要因素。首先从节后复工情况来看，具百年建筑网调研，节后第二周全国地产复工率为35.7％，环比第一周增长22.6％。同比去年虽有小幅增长，但由于去年基数本身偏低，同比往年来看复工率仍难言乐观。房企资金受困的问题持续，从销售情况来看，年后新房销售数据仍然偏弱，不过二手房销售数据尚可，短期内玻璃需求还看不到大幅好转迹象，且后续工程需求与家装需求或将持续背离。这点与去年相似，但去年的小阳春行情毕竟是源于大量的疫情积压需求集中释放，这在今年是看不到的。中长期来看，存量保交楼项目处于下行趋势，而受前期新开工持续降低后的竣工负反馈将逐渐兑现，两者的共同方向均是利空玻璃需求的主要原因，而且随着时间的推移，需求将会越来越差，直到本轮地产调整周期结束。所以从新房角度考虑，玻璃需求制约较大，后续更多的需求点或在二手房交易、棚改工程等置换需求上。

另外，玻璃期货价格一向受宏观因素波及较大，尤其是在中央政策的预期炒作上表现尤为突出。例如本周炒作的一线城市放开限购、汽车下乡等市场小作文，均带动了玻璃盘面回升。但是当下这个节点，宏观预期的变化对于商品的影响已经在逐渐衰弱。首先，金三银四的旺季临近，商品市场一直是以淡季炒预期，旺季证实预期为主，而当下预测旺季的实际表现大概率是不尽人意的。其次，商品市场主力合约大多为05合约，旺季一过马上面临的就是交割和基差修复问题，所以预期交易逻辑逐渐回归基本面逻辑。这也是为什么在1月社融超预期、5年期LPR超预期下调等诸多长期利多因素公布后商品表现反而是利多出尽继续下行的原因之一。

综上所述，玻璃当下基本面处于供强需弱的偏空格局，后续下游的复工补库仍然是期待点，但要形成较强的上涨驱动可能尚不现实。另外临近重要会议，宏观面情绪有所回暖，且后续市场传言可能不断，不免再次出现一些可以短期利多商品实际需求的政策类传闻出现，从而造成空头避险撤资的反弹行情，但同样也需要谨防会议政策方面落地后的新一轮下探。至于后续玻璃能否出现小阳春行情，需要重点关注终端复工情况以及短期的政策力度能否超预期公布实施来缓解房企压力和刺激商品需求。