行情回顾

9 月27 日至10 月8 日五个交易日建材(中信)指数涨1.19％，沪深300 涨1.08％，建材子板块中仅有其他装饰材料取得正收益，水泥、玻纤继续回调，玻璃在持续累库后现货价格连续下行，板块表现依旧不佳，消费建材总体仍处于底部震荡状态。

9 月住宅交易继续大幅下滑，关注政策边际变化方向9 月十五个代表城市的二手住宅成交面积相比20M9/19M9 分别-44.4％/-32.1％，降幅较上月继续明显扩大，我们认为除部分地区受疫情影响外，当前二手房成交的持续回落仍然反映出二手房交易调控政策的影响。30个大中城市21M1-9 商品房成交面积相比20 年和19 年同期分别增长16.6％/8.2％，9 月单月相比20 年和19 年同期-30.2％/-22.7％，一手房与二手房交易的景气度变化趋势类似。我们认为当前房地产政策调控的效果较为显著，后续若政策边际宽松，则对房地产市场成交和上游消费建材估值均有望产生积极影响。

限产对水泥量、价及企业业绩影响几何

　　节前我们针对限产对水泥量、价及企业业绩影响进行测算，9 月份海螺/华新/上峰/塔牌减产量分别为12％/19％/9.4％/7％，万年青几乎未受影响，预计Q4 水泥仍会面临全国性供给短缺；价格方面，我们认为Q4 需求旺季叠加限产，供给缺口仍然存在，预计前期涨幅较小或价格水平偏低的地区后期有望继续补涨。中性情景下，测算海螺/华新/上峰/万年青/塔牌水泥及熟料归母净利润同比增速分别达5％/17％/16％/52％/45％，因此业绩弹性角度，万年青、塔牌集团更大，中长期成长性看好华新水泥、上峰水泥。

　　光伏玻璃价格及企业成本分化展望

　　10 月6 日我们外发光伏玻璃深度《玻璃系列1:光伏玻璃价格及企业成本分化展望》，认为：1)21q2-q3 或为光伏玻璃价格底，接近或低于二梯队制造商全成本位置，判断该位置支撑较稳固；2)后续供需或好于预期。受制于能耗管控及价格压力，我们认为21q4 及22FY 新增供给或较规划有明显缩水，需求方面，继续看好中长期光伏玻璃需求成长性，同时21q4 或迎装机小高潮；3)成本核心关注产能规模、单线规模及窑炉平均投产年限，我们基于三因素的半定量评价体系显示22FY 末信义光能/福莱特明显的成本优势或仍稳固。建议重点关注信义光能/福莱特。

　　短期继续推荐水泥、玻纤、玻璃顺周期品种，中长期布局消费建材龙头1)顺周期品种当前处于需求旺季，供给侧逻辑影响股价弹性：水泥受能耗限制，供给收缩产生价格高弹性；玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，供需紧平衡带动产品价格上涨，龙头业绩有望超预期；玻璃供给刚性较强，需求短期受到下游资金影响，厂家持续多周累库，但竣工向好的趋势持续性有望较好。2)消费建材短期内或仍受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，但中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，估值低点值得布局。