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福莱特:半年度业绩超预期,双玻渗透提速多角度利好
类别:上市公司  日期:2020-7-6  来源:国金证券  点击率:2364  打印 关闭

 

事件

 

公司发布2020年半年度业绩预告,预计净利润4.2-4.7亿元,同比增长61%-80%,扣非净利润4.1-4.6亿元,同比增长74%-95%,超市场预期。

 

评论

 

光伏玻璃销售同比量价齐升、成本端多因素下降,推动净利润同比高增并超市场预期:同比角度,公司目前在产4800吨/天日熔量产能中最新的一条为2019年4月下旬点火的1000吨/天的凤阳三线,考虑产能爬坡,该产线在2019H1贡献的产量十分有限,同时前期冷修的300x2吨/天产线于2019年底复产,因此我们测算公司2020H1有效产能同比增加超过30%,同时原材料、燃料成本同比下降及公司生产效率提升也对同比高增有贡献。季度环比角度:公司在Q1计提约5000万减值损失的情况下,实现单季净利润2.15亿元,Q2光伏玻璃市场价环比Q1出现显著下降,而根据公司业绩预告范围,Q2净利润大概率仍实现环比增长,我们预计原因主要来自:1)前期因疫情影响下游组件厂开工而堆积的库存在Q2得到良好的去化;2)国内630项目抢装带来的双组件需求上升令公司Q2产品销售结构改善。

 

双面双渗透率提升速度超预期,多角度利好光伏玻璃龙头:继5月中旬双组件用薄玻璃、POE胶膜率先出现涨价后,近日三峡新能源、国电投先后公布的2GW/5.5GW组件集采中双面双玻比例高至50%/62%,进一步验证我们今年以来重点强调的“双渗透率将在2020年加速提升”的观点。参考单晶组件经历的“与多晶单W同价→需求爆发→恢复合理溢价”的过程,我们此前认为双组件今年会复制这一历程,但目前看来,由于电站商对双面发电量增益认可度的快速提升,双组件很可能跳过“单W同价”这一触发点,而直接在保持溢价的情况下获得终端的大比例选择。而双渗透的加速提升,将从多角度利好光伏玻璃龙头:1)提供额外玻璃需求增量,改善整体供需关系;2)龙头企业在薄玻璃产品上拥有更大的成本领先优势,双比例提升加速格局改善;3)单位融化量产能生产薄玻璃可实现更高的收入/利润规模、且毛利率更高,将显著提升企业单位产能盈利能力。

 

光伏玻璃年内价格底部基本确认,下半年大概率反弹。展望后续供需,需求端有望保持逐季复苏态势,近期26GW竞价项目落地进一步提升Q4旺季确定性,而年内新增供给释放将在8月以后出现,与年底抢装需求启动时点基本匹配,玻璃价格(尤其是薄玻璃)最快有望从Q3中后期出现反弹势头。

 

盈利调整与投资建议

 

我们维持公司2020~2022年净利润预测10.1、13.8、16.9亿元,对应EPS为0.52、0.71、0.87元,维持公司A/H股“买入”评级。

 

风险提示:疫情超预期恶化;双渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。

 



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