福莱转债（评级AA、发行规模14.50亿元）的下修条款相对宽松，债底保护较好，静态看预计上市首日获得的转股溢价率在18%-22%区间内，价格为115-119元。股东承诺配售比例不低于69%，假定配售80%则其留给市场的规模为2.90亿元，中签率约0.004%，打新参与没有异议。福莱特竞争优势明显、20Q1业绩优异，因此是近期股市中少见的坚挺品种，不过20Q2全球疫情对于光伏玻璃需求端的影响仍在。考虑到近期转债市场连续调整，福莱转债上市之后可能会有好的介入机会，届时投资者可积极关注。

目前我国光伏玻璃产能占全球产能比重超过85%，国内两大巨头信义光能和福莱特的产能份额近年来持续提升，2019年合计占比约53%。福莱特目前日熔量5400吨/日，在全球光伏玻璃行业排名第2位，市场占有率约20%，2021年有望达到9800吨/天。同时公司在技术上也有革新，2015-2018年原片产能利用率稳定在76%-78%左右，2019H1达到81.6%，2019H1深加工产能利用率大幅提升至 85.6%。光伏玻璃行业处于景气周期：1）国内外光伏装机需求增长速度较快；2）中国光伏行业协会预测2025年双面组件市占率将达到60%（2018年仅为10%），这提升了单位装机量光伏玻璃需求。

2019年全年公司实现营业收入/归母净利润48.07/7.17亿元，同比增长56.89%/76.09%，19H2行业景气度继续向上，全年光伏玻璃营收增速达到78.78%，毛利率提升5.18个百分点至32.87%。20Q1公司业绩维持强劲表现，营业收入/归母净利润为12.03/2.15亿元，同比大增29.13%/97.01%，报告期内公司综合毛利率为39.88%，达到历史较高位置，环比19Q4的单季度毛利率34.85%提升5.03个百分点。当期公司开工率处于高位、受到国外疫情影响不大、低成本产能逐渐投放保证了较好的业绩成果。当然，不能忽视的是20Q2光伏玻璃价格有一定下滑（北极星太阳能光伏网显示从3月中旬的29元/平方米下降至5月中旬的24元/平方米），这意味着需求受到疫情影响。