(1)4月9日，信义玻璃发布2018年报。2018年公司实现营收160.14亿港元，同比增长8.74％；归母净利润42.37亿港元，同比增长5.56％。其中2HFY2018实现营收82.66亿港元，同比增长2.67％；归母净利润22.29亿港元，同比下滑6.27％。

(2)截至6月11日，玻璃期货活跃合约1906报收1477元/吨，环比上涨3.14％，同比上涨0.89％。现货平均报价为73.56元/重量箱，环比上涨0.12％，同比下跌7.93％。2019年1-5月，玻璃期货活跃合约1906累计均价为1321.80元/吨，同比下跌9.65％；现货累计均价为76.03元/重量箱，同比下降6.10％。

我们的分析与判断

新产能投产+产品结构优化+营销策略有效，18年业绩稳增2018年，公司通过把握中国优质浮法玻璃及全球市场对汽车玻璃的强劲需求，通过严格控制生产成本、浮法玻璃产品多样化、新增马来西亚海外贡献以及加强建筑玻璃、汽车玻璃有效营销等措施，继续保持公司在全球玻璃行业的领先地位，全年实现营收160.14亿港元，同比增长8.74％；归母净利润42.37亿港元，同比增长5.56％。

分产品看，2018年公司浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃分别实现营收84.24、42.52、33.38亿港元，同比分别增长5.08％、8.74％、19.20％。其中：

浮法玻璃产品的增长源自18年马来西亚两条新浮法玻璃生产线投产带来产能提升，同时推出双层绝缘及分层绝缘玻璃窗结构的新产品规格可更有效保温及分层，以符合 中国建筑(5.920， -0.01， -0.17％) 玻璃行业更高的安全标准；引入各种各样的浮法玻璃及特种玻璃产品及颜色组合。此外，通过提升差异化产品占比以及进行严格管控生产成本、提升生产效率，浮法玻璃的毛利率实现同比上涨。

汽车玻璃的销售继续回升。18年公司通过电动车引入适用于新车型的新产品及增值应用(如先进驾驶员辅助系统、抬头型显示器、隔音及天窗)，实施灵活营销策略。同时公司持续开发新海外客户及加强现有客户联系，不断发掘商机并增加新产品销量。截至2018年末，公司汽车玻璃产品销往全球140多个国家。但由于市场环境变化以及玻璃原片价格有所上升，18年汽车玻璃产品的毛利率同比下滑3.07pct至43.88％，19年预计保持相对稳定。

建筑玻璃增速接近20％，同时毛利率环比小幅提升，在地产竣工数据好转、一二线地产销售渐企稳以及19年地产趋势先抑后扬预期下，我们认为建筑玻璃将继续保持增长态势。

产能持续扩张，高分红价值优

作为全球玻璃行业领先企业，公司持续通过产能扩张来提升规模经济效应，不断巩固自身领导地位。2018年公司在马来西亚的两条新浮法玻璃生产线顺利投产，我们预计公司在国内北海、江门、张家港新建的生产线也将于2019-2020年陆续投产。

公司保持稳定、持续的高分红，投资价值凸显。根据年报，公司2018年每股基本收益105.71港仙，每股派发股息52.0港仙，派息比率约为49.2％，继续保持稳定的高分红比例。

整体毛利率小幅下滑，销售费用有所增长

盈利能力方面，公司2018年整体毛利率为36.69％，同比下滑0.28pct，主要系公司能源及材料成本增加所致。同时公司进行生产成本严格控制及生产效率管理提升，2018年销售净利率为26.27％，同比下滑0.75pct。

期间费用方面，2018年公司销售费用率为4.78％，同比提升0.24pct，主要系公司加强建筑玻璃、汽车玻璃等的有效营销；财务费用率为1.32％，同比提升0.30pct。

投资建议：

我们预计公司2019-2020年营业收入分别为179.41、206.72亿港元，同比增长12.03％、15.22％；归母净利润分别为48.12、56.19亿港元，同比增长13.58％、16.77％，对应P\/E分别为6.8x和5.8x，维持“买入”评级。