维持“增持”评级。报告期内实现营收18.6亿元，同增10.7％，归母净利2.1亿元，同减36％，符合预期。因需求释放滞后，下调19-21年EPS至0.46（-0.05）、0.49（-0.09）、0.56（-0.12）元，分别同增1％、7％、15％。

公司节能玻璃落地估值有望提升，维持目标价6.48元，对应19年PE14X。

　　浮法价格承压，利润空间收窄。测算19Q1箱售价约71元，同比环比分别下滑约9元、6元；箱成本约59元，同比提涨2元，但环比18Q4下降约1元；箱毛利降至13.3元，同比环比分别下降11元、5元，箱净利约8.5元，同比下降约7元，但环比提涨1元。与去年同期相较，价格下行、成本上行双向叠加，摊薄公司利润，但仍明显好于行业（工信部统计2019年1-2月全国平板玻璃工业利润仅1000万元，同比大幅下降97.9％）。

产销量同比正增长，市占率进一步提升。测算公司19Q1浮法原片产量约2965（同增约500）万重箱，销量约2470（同增约430）万重箱，产销率约83.3％，同比基本持平。因淡季因素，一季末库存约700万重箱，较期初增加约490万重箱。我们观察到4月中旬后终端需求回暖，行业库存开始下降，但因前期累库，库存消化尚需时日，我们判断下半年随着地产竣工交付的落实，玻璃需求或将显著好于上半年。

一季度工程玻璃项目盈亏平衡，新产能稳步落地。我们测算报告期内节能玻璃收入近1亿元，基本实现盈亏平衡，其中国内盈利约160万元，马来项目一季度刚完成调试投产，盈利仍处爬坡期。我们认为随着公司工程玻璃产能利用率的提高，盈利能力的提升将为必然。

　　风险提示：冷修线集中复产、地产竣工需求不及预期