销量稳定增长，费用提高影响业绩。18年公司各类生产玻璃原片达10991万重箱，同比增加6.8％，销售11003万重箱，产销率超100％，同比增加6.5pct，玻璃加工面积达383万平方米。公司2018年销售费用率达1.28％，同比提高0.68pct，主要系马来西亚基地外销产品运费增加所致。

成本承压，单箱盈利下行。报告期内纯碱和天然气等燃料出现价格上行，公司成本端承压，单箱毛利同比下降2.5元/重箱，达20.5元/重箱，但实际所得税率的降低（16％下降至10％）在一定程度抵消了毛利下降带来的影响，单箱净利仅下降0.1元/重箱，达到11.0元/重箱。

　　转型升级进行时，深加工有序推进。18年公司集中优势资源着力打造高端节能玻璃生产链及加快进入高端电子玻璃领域，构建完整和领先的产业链。报告期，公司广东、浙江、马来西亚等项目陆续完成建设并于投入商业化运营，我们认为随公司转型升级继续有序推进，将在提高公司盈利水平的同时，提高综合竞争力，并取得新的业绩增长点。

高分红+回购，推动企业价值回归。18年公司预计派发现金红利总额达7.91亿元（含税10派3，不送股，不转增），如考虑报告期已回购金额视同当年度的现金分红16032.23万元，公司2018年度的现金分红比例达78.75％，为历史高分红比例。公司回购彰显对未来发展的信心，同时高分红带来可观投资价值。

投资建议：

　　公司在成本、管理等方面领先行业，是中国玻璃行业出色代表。随着公司海外布局加速，新增深加工产能的逐步释放，以及加快进入高端电子玻璃领域，我们认为公司长期竞争力有望得到进一步增强。同时，考虑到地产竣工或已触底反弹，将为行业需求带来有力支撑。我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司归属净利润13.5亿元、15.3亿元、17.9亿元，对应4月16日PE分别为9.6倍、8.5倍、7.3倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：需求大幅下滑、成本超预期上涨。