公司玻璃销量稳定增长,价格承压+成本抬升影响业绩:报告期内,公司实现平板玻璃产量10991万重箱,同比增长6.8%,销量11003万重箱,同比增长6.5%,其中18Q1-18Q4单季销量同比分别增长-11.5%/4.6%/11.2%/19.5%。由于报告期内房屋竣工面积持续负增长,玻璃行业需求平平价格承压,公司全年销售均价76.6元/重箱,同比增长3.4%,其中18Q1-18Q4单季均价同比分别增长14.2%/6.3%/1.1%/-0.8%。由于报告期内国际原油价格大幅波动,公司平板玻璃箱成本上涨9.8%至56.2元/重箱。在上述因素共同影响下,公司全年箱毛利同比下滑10.8%至20.5元/重箱,导致公司增长放缓。

    期间费用率持续改善,应收账款有所增加:报告期内公司期间费用率为12.24%,同比-0.16pct,其中销售费用率为1.28%,同比+0.68pct,管理费用率为9.76%,同比-0.66pct,财务费用率为1.19%,同比-0.18pct。截至报告期末,公司应收账款与应收票据同比分别47.3%与83.8%,应收账款占收入为1.0%,同比+0.4pct。公司收现比为71.8%,同比-2.6pct。

    2019年地产竣工有望修复,玻璃需求将得到支撑:2018年国内房屋新开工面积得高增速(全年增速17.2%)与竣工面积(全年增速-7.8%)的持续负增长出现较大背离,房地产已售未完工面积同比增长超20%,竣工交付压力不断累积。展望2019年,伴随新开工的高增速不断向竣工环节传导,我们判断房地产在建项目施工强度将加快,房屋竣工面积增速将回升,玻璃需求有望迎来支撑。

     盈利预测与投资建议:公司作为国内玻璃行业龙头,2019年有望充分受益竣工增速回暖,玻璃产品量价将获得支撑。由于2019年以来国际原油价格快速回升,公司成本压力有所增大,我们预计公司2019-2021年EPS为0.49元、0.55元和0.60元(原2019-2020年预测值为0.62元和0.69元),维持“推荐”评级。

     风险提示:1)天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨:玻璃成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法向下游转嫁成本压力,将对公司盈利水平产生不利影响;2)房地产投资大幅下行:公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主,如果未来房地产投资大幅下行,将导致玻璃行业需求萎缩,有可能导致玻璃价格下跌;3)玻璃深加工业务开展不及预期:2017年以来公司积极布局玻璃深加工领域,如果未来深加工业务开展不及预期,将影响公司未来的业绩增长。