◾2019年海外市场爆发有效对冲了国内需求的下滑，并带动全球光伏装机实现10％左右的增长。2019年国内组件价格下降了21％，明年预计还有10％的下降空间，光伏在更多地区具备经济性且优势不断扩大。海外市场，2020年美国、印度、欧洲、中东等市场需求增量可见度较高，需求增量有望超20GW，2020年海外市场新增装机有望增长至100-110GW。同时，国内政策即将明朗，预计2020年国内需求有望重回40GW以上。综上，全球光伏2020年有望回到20％以上增长；从供给来看，一系列新技术正在酝酿和进步，光伏行业可能正处在新一轮大发展的前夜。看好格局比较稳定的硅料、玻璃等偏化工业态的环节，看好能跟上甚至引领下一轮大发展的公司。

 摘要 

风险提示：海外光伏产业政策/关税风险；扩张与竞争过度影响盈利能力。

 1.海外需求爆发带动2019全球装机增长 

1.1 组件价格大幅下降刺激海外市场爆发

2018年531新政之后，单晶PERC组件价格从2.66元/瓦下降到2018年底2.25元/瓦，降幅15％，组件价格大幅下降刺激了2019年海外需求的爆发。

2019年Q1、Q2、Q3海外装机分别为22GW、21GW、21GW，同比分别增长60％、86％、54％。全年有望达到85-95GW，同比增长约50％。组件价格下降对光伏装机的刺激效应非常显著。

今年1-10月国内装机仅17.5GW，全年预计27GW，同比下降约17GW或40％。海外1-9月装机63.5GW，全年预计接近90GW，较2018年增加31GW或53％。海外市场的爆发有效对冲了国内市场的萎缩，并推动2019年全球装机实现正增长，预计2019年全球光伏装机增速10％+，达到113-120GW。

1.2 海外需求爆发带动中国组件出口大幅增长 

今年1-10月中国组件出口57.3GW，同比增长53％，全年出口量预计在67-70GW之间。如果再加上中国企业在东南亚等地布局的产能，2019年中国企业在全球海外市场规模预计在80GW，占比接近90％，中国在光伏市场占据绝对的主导地位。

 

今年1-10月出口均价0.27美元/瓦，同比下降21％，国内组件价格下降迅速传导到了海外市场。另一方面，今年出口组件中单晶的市场份额迅速攀升到80％，印度等传统单晶市场客户也转向了单晶，单晶明年市场份额有可能达到90％。

 

  2.降本提效继续推进，组件价格还有下降 

2020年硅片让利、大硅片导入、效率提升推动组件成本下降，组件价格还有10％左右下降空间。2019年上半年组件价格还比较平稳，Q3电池价格大跌，带动组件价格阴跌至目前的1.77元/瓦，全年跌幅21％，跌幅比2018年531之后还大，有望刺激明年海外需求。明年组件价格若还能再降10％，海外市场将进一步增长。

2.1硅片让利

硅片供给逐渐宽松，竞争激烈促使硅片降价。2018年以来PERC大规模扩产，单晶硅片需求爆发，刺激单晶硅片厂大幅扩张产能。根据产业调研反馈，2019年底单晶硅片产能将达到123GW，隆基、中环、晶科等大厂扩产坚决，预计2020年底单晶硅片名义产能将达到175GW，超过需求，供给逐步走向宽松。

龙头企业盈利能力强，硅片价格有调整空间。目前M2硅片报价3.07元/片，已经稳定了近1年。硅片龙头隆基股份毛利率在35％左右，销售净利率约25％。随着云南、银川等地低成本产能释放，硅片成本还将进一步下降，硅片价格有让利空间。

目前M2硅片价格3.07元/片，价格每下降0.1元/片，电池成本可下降0.016元/瓦，如果到2020年底硅片价格降到2.57元/片，电池成本可下降0.08元/瓦。

2.2大硅片导入 

M2规格自2013年诞生后迅速成为行业主流并延续至今，2019年隆基推出M6硅片，中环推出M12硅片，并得到通威、爱旭等电池大厂积极响应。

M6导入可降低组件成本5分/瓦，M12导入可降低组件成本13分/瓦。电池和组件生产线节拍一般为6000片/小时，硅片变大之后，折旧、利息、人工等固定成本不变，接线盒等耗材也不是随着硅片面积同比例增加，因此带来非硅成本下降。

 2.3效率提升 

电池效率提升0.5％降低组件成本2.2分/瓦。当前电池主流出货档位在22％，通过导入MBB等微创新技术，明年有望提高到22.5％，龙头企业有望做到23％，组件生产成本可以降低2.22-4.34分/瓦。

综合上述三点，组件成本有至少15分/瓦的下降空间，考虑13％增值税之后，组件价格有17分/瓦的下降空间，相对于当前组件价格刚好10％的下降幅度。如果M12大硅片能够顺利导入，降本空间有望达到30分/瓦。

海外需求对价格比较敏感，尤其是分布式项目，明年组件若能继续降价10％，将进一步刺激海外需求。

 
3.海外需求增量可加度高 

3.1 美国ITC延期5年，明年装机预计15-20GW

美国是仅次于中国的第二大光伏市场。2018年美国光伏装机约10GW，今年有望增长30％到13GW，美国光伏市场重回增长。其中集中式电站占比64％，工商业分布式占比19％，户用分布式占比17％。

ITC投资税收抵免（Investment Tax Credit）是美国光伏市场增长的重要驱动力。太阳能ITC是指美国联邦政府对美国住宅和商业太阳能项目的投资税收抵免，光伏项目业主可以按照设备金额30％抵扣应纳税额。

Ø  2005年由美国国会提出，2006年和2007进行试点。

Ø  2008年正式实施，计划到2016年结束。

Ø  2016年美国国会同意将ITC延期3年，计划到2019年结束。

Ø  2019年11月，美国国会同意将ITC再延期5年，计划到2024年结束。

美国ITC延期5年，政策不确定性消除。ITC政策对于有大量报表利润的企业十分有吸引力，投资光伏项目可以有效避税。根据美国光伏协会的统计，目前签约的光伏项目接近38GW，规划项目56.6G，合计95GW，未来5年年均可达20GW。

系统成本进一步下降，美国市场明年有望达到15-20GW。美国光伏项目以集中式电站为主，目前其电站系统投资成本约1美元/瓦，同比下降20％，明年组件价格再降10％，光伏电站的经济性将进一步扩大，明年有望实现15-20GW的装机。

由于关税的存在，美国光伏组件价格远高于国际市场，其系统投资成本远高于中国，若是关税能够取消或者绕过，光伏在美国市场的竞争优势将更加突出。

 3.2 关税取消政策扶持，2020年欧洲装机有望接近25GW 

德国装机稳步增长，明年有望达到4-5GW

德国一直是新能源产业的坚定推动者。德国能源赋存以煤为主，原油和天然气严重依赖进口，出于国家能源战略安全考虑，德国一直致力于促进可再生能源发展。自2000年《可再生能源法》实施以来，可再生能源发电量在电力结构中的占比从6％增加到2018年的35％，其中光伏占比7％。

MIP限价和双反到期，德国装机重启高增长。德国光伏装机在2011年就达到了7.5GW的高度，2013年欧盟对进口光伏组件设置MIP最低限价和双反关税，新增装机量陷入低迷，2013-2017年均新增装机量只有1.6GW。2018年9月MIP限价和双反到期，德国装机重启高增长，2018年装机恢复到2.9GW，增速72％，2019年预计装机3.6GW，增速25％，2020年有望达到4-5GW。

西班牙市场爆发，未来5年年均4-5GW

西班牙光照条件优越，政策催化下装机爆发。西班牙位于欧洲西南部，中南部国土辐照可以达到1600-2000kwh/m2，远高于德国（1200 kwh/m2）。

能源计划提供年均3GW的基本需求。欧盟于2018年发布了《促进可再生能源指令》，规划到 2020年可再生能源比例达到20％，2030年达到32％。2019年2月，西班牙《国家能源和气候综合计划》发布，建议可再生能源占2030年最终能源消费的42％，装机容量达到120GW，发电量占74％。其中光伏装机2020年目标8.4GW，2025年目标23.4GW，2030年37GW，年均约3GW。

政策发布后，西班牙光伏装机爆发，今年预计装机4.5GW，是2018年的10倍，西班牙已经成长为4-5GW体量的光伏市场。

意大利招标放量，有望实现2-3GW/年

意大利招标计划落地，2020和2021年待招标项目达到4.8GW。意大利在欧债危机和欧盟光伏双反之后装机便陷入停滞，2018年装机仅511MW，今年预计773MW。今年6月，意大利政府发布新能源刺激法案，并公布了光伏电站招标计划。

Ø  2019年：电站招标500MW

Ø  2020年：电站招标1900MW

Ø  2021年：电站招标2300MW

意大利光照条件较好，分布式也在迅速发展，叠加大型电站指标，未来两三年有望实现2-3GW的市场规模。

光伏经济性不断提升，欧洲市场有望增长到25GW

2018年欧洲光伏装机12GW，今年预计接近20GW，增长66％。2020年德国、西班牙、意大利、法国有望贡献增量，欧洲市场明年有望增长到25GW。

 3.3 印度明年出现关税空窗期，预期装机10-15GW 

印度光照条件优越，是仅次于中美的第三大市场。印度大部分国土位于北回归线以南，全国常年有300天以上的晴天，年均太阳辐射量可达1700-2500KWH/年，远高于中、美、日等主要经济体。印度同时也是人口大国，工业基础和城镇化水平较低，发展潜力很大，电力需求在过去10年平均增速达到6％，超过同期全球2.5％的增速。

印度2022年装机目标100GW，目前仅完成34GW。2014年莫迪政府公布了新能源发展计划，规划到2022年实现光伏装机100GW，其中电站60GW，屋顶分布式40GW，中央财政提供16亿美元用于补贴光伏装机。截至2019年Q3，印度累计光伏装机仅完成34GW，预计到年底仅能完成36GW，剩余64GW需要在未来三年完成，年均21GW。

印度政府致力于光伏制造本土化，设置关税阻碍了光伏装机目标实现。2018年7月，印度财政部决定对来自中国和马来西亚及发达国家的光伏进口产品征收SGI保护性关税，以保护和促进本国光伏产品的生产，这项保护税将为期两年。

Ø  2018年7月30日-2019年7月29日的税率为25％

Ø  2019年8月1日-2020年1月31日的税率为20％

Ø  2020年2月1日-2020年7月31日的税率为15％

印度光伏产业配套薄弱，国内某龙头大厂曾考虑在印度建立一体化工厂，但搁浅至今。印度光伏组件还是以进口为主，今年8月关税税率下调5％之后，中国组件对印出口脉冲式增加了两月，明年2月税率还将下调5％，8月不出意外SGI关税将取消。当前印度部分政党在起草新的关税草案，但实施至少要到2021年以后，因此明年8月开始印度组件进口量很可能激增，明年印度市场有望达到10-15GW的水平。

3.4 日本市场保持稳定，预期7-8GW 

日本光伏累计装机55GW，仅次于中美。截至2018年底日本累计光伏装机55GW，位列全球第三。今年预计装机6.9GW，仅次于中美印，位列全球第四。

日本土地资源紧张，光伏装机以分布式为主。日本能源还严重依赖进口，电价高昂刺激分布式发展，分布式占到新增装机的70％以上。在所有光伏装机类型中，分布式对组件价格的敏感性最高，组件价格持续下降有望刺激日本装机持续增长，预期2020年日本光伏装机7-8GW。

3.5 中东有望成为5GW级别的新兴市场 

中东国家陆续启动大型光伏电站指标拍卖，目前可以看到17GW装机计划。中东地区的光伏装机量在2018年之前始终处于较低水平，2018-2019年，沙特、阿联酋、阿曼等国先后启动了大型光伏项目的招标拍卖，中东应该是未来三年增长速度最快的地区。目前已有17GW的招标计划，明年预计会有4-5GW装机。

 3.6 海外装机明年有望增长到100-110GW 

今年海外光伏装机预计在85-95GW，同比大幅增长约50％。今年的增长并非是某个国家爆发的结果，而是光伏市场整体的繁荣，体量超过1GW的市场突破20个。随着组件价格的进一步下降，光伏在更广阔的地区具备竞争力。明年美国、印度、中东、意大利等地区将成为海外主要增长点，增量在20GW左右，明年海外市场规模有望达到100-110GW，较今年增长15-20％。

 4.投资建议 

1、2020年全球光伏装机增速有望回到20％以上。

a)、组件价格持续下降，光伏在越来越多的地区具备经济性。明年美国、印度、中东、意大利等地增量需求的可见度都比较高，有望实现20GW的增量，海外市场将达到100-110GW的规模，增速约20％。

b)、2020年国内可以看到的项目就有50GW左右，即使考虑80％的完工率，也有40GW装机，较今年有40-50％增长。

2、供给侧，效率提升、硅片降价、大硅片导入可以降低组件价格10％，国内可以有效对冲补贴下滑，海外可以进一步开拓市场。

3、HIT/TOPCon为代表的新技术正在酝酿突破。当前PERC+微创新仍将推动光伏装机增长，若HIT/TOPCon等新技术能有实质性突破，光伏装机规模有望跃升到200-300GW体量。

 投资建议 

继续推荐：通威股份、隆基股份；

推荐与关注：ST新梅、东方日升、福斯特、正泰电器、中环股份、捷佳伟创（机械联合）。