公司净利润增速达34.8％，外汇风险管理贡献正收益。2018H1 福耀玻璃营收为100.85 亿元，同比增长15.74％；归母净利润为18.69 亿元，同比增长34.80％。2018Q2 实现营收53.37 亿元，同比增长18.18％；归母净利润13.06亿元，同比增长88.37％。营业收入方面，2018H1 公司汽车玻璃境内营收同比增长7.15％，境外营收同比增长22.31％；净利润方面，公司净利润增速突破30％高位 ，主要系外汇风险及汇兑损益管理质量提升，扣除汇兑损益的影响(2018H1 汇兑收益0.61 亿人民币，2017H1 汇兑损失1.71 亿人民币)，2018H1 公司净利润同比增长16.08％。

公司盈利能力持续提升。2018H1 公司毛利率同比下降1.01 个pct，其中汽车玻璃毛利率同比下降2.13 个pct，浮法玻璃毛利率同比上升4.85 个pct，我们判断随着公司本溪浮法玻璃生产线下半年投产，公司浮法玻璃自供率将提升，届时公司毛利率水平将有所回升。2018H1 公司净利率同比上升2.63个pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.36/0.70/1.75 个pct，公司费用管控能力持续提升。

国际化进程再深化，2018H1 福耀美国公司贡献1.27 亿元净利润。2018H1福耀美国公司实现营业收入16.81 亿元人民币，同比增长85.30％；实现净利润1.27 亿元，去年同期为-0.48 亿元。目前美国汽车玻璃工厂的效率与国内相比尚有提升空间，成品率也略有差距，人员和设备还在磨合过程中。随着公司北美工厂产能顺利爬坡，未来生产效率和运营效率逐渐提升，将为公司创造更多利润，同时也为公司积累宝贵的国际化扩张实战经验。

盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头，汽车行业淡季公司修炼内功提高预算计划和费用控制能力，未来随着浮法玻璃自供率的逐渐提升以及海外产能的逐步释放，营收规模和盈利水平有望同时改善。预计公司2018-2020 年归母净利润分别为38.78/44.20/48.81 亿元，EPS 分别为1.55/1.76/1.95 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位，给予其2018 年18-23 倍PE，对应合理价值区间27.90-35.65 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。汽车销售形势不及预期；贸易摩擦加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。