社融的低增长引发市场普遍关注。6月12日，央行发布数据显示，社会融资规模增长7608亿元，前值为15605亿元，减少51％，创下22个月来新低。

“5月社融出现下降主要在于严监管对影子银行的影响仍在持续，今年以来委贷、信托贷款整体呈现下滑，与此同时，5月份信用债风险事件频发，对债券发行带来一定影响。”东方证券(10.670， -0.14， -1.30％)首席经济学家邵宇称。

5月末M2(广义货币)增长8.3％，仍旧低位运行。多位分析人士表示，未来M2或仍持续低位波动。此外，当月新增人民币贷款1.15万亿元，较为平稳。

分析认为，稳货币、宽信贷、紧信用仍是金融监管下的主线。

“基础货币流动性趋于平稳，同时由于表外业务向表内业务回归，信贷投放也会保持宽松，但这一过程也不可避免会引发实体融资难度出现分化，优质企业可以继续通过贷款和发行高等级信用债的方式融资，而低资质主体的信用违约事件或将由于融资渠道的收紧而继续出现。”中泰证券固定收益首席分析师齐晟认为。

民生银行(7.410， -0.06， -0.80％)首席研究员温彬称，为了合理引导市场预期，防止金融机构重新过度加杠杆，预计央行将综合运用多种政策工具组合，保持流动性充足和市场利率水平稳定；同时，仍有可能进一步采用差别化准备金和差异化的信贷政策，增强服务实体经济的能力。

社融低增长

5月社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元，相比上月出现“腰斩”。该数据创下22个月新低，上一次低点是2016年7月的4879亿元。

“考虑金融监管政策持续落地，5月表外收缩趋势并未改观，另外当月信用债风险事件较多，影响了大家购买信用债的热情，使得信用债发行面临困难。基于此尽管5月表内信贷增长稳健，但是整个社融收缩比较厉害。”光证资管首席经济学家徐高称。

据21世纪经济报道记者统计，今年以来“表外转表内”趋势持续，委托贷款年初以来持续负增长，年内累计减少6365亿元，其中5月减少1570亿元；信托贷款从3月以来持续负增长，其中5月减少904亿元，年内累计减少240亿元。

不过，5月份面临的新情况是债券融资开始负增长，当月债券融资减少434亿，而此前两月增长均在3000亿以上。分析人士普遍认为，4月以来，债券违约事件频发，债券融资回落主要是受信用违约冲击和季节性因素影响。

中金固收分析师陈健恒等认为，从资金供给方看，资管新规的细则尚未落地，银行和信托等处于观望状态，业务开展谨慎，无论买债还是非标都处于停顿状态，故收紧比较明显，后续会关注细则的落地进度，一旦落地后各渠道或可部分恢复。从资金需求方看，今年PPP清库和城投平台融资收紧下，基建投资放缓，对资金需求也有所减弱，也是社融减弱的原因之一。

具体而言，一是由于4月以来信用违约风险上升，企业发债净增量首度转负。此外，由于补年报原因导致每年5月份信用债发行偏弱。二是去通道尚未结束，信托贷款降幅扩大，委托贷款降幅比较稳定，未来或进一步减少。三是表内票据融资本月较强，但表外票据融资(未贴现承兑汇票)转负，属于最近对票据融资政策调控的正常效应。

尽管社融增量有所走低，但社融余额增速仍维持在略高于10％的水平。初步统计，截至5月末社会融资规模存量为182.14万亿元，同比增长10.3％。

中信固收团队认为，由于当前房地产面临转型，未来更多推进长租形式，融资可能转为以不计入社融的ABS形式出现，因此应重新考虑将ABS规模加入广义社融情况。据测算5月末广义社融存量为199.61万亿元，环比增加10208.91亿元，同比增速达11.91％。“ABS和外债等其他融资方式对社会融资形成一定替代作用。”

徐高对21世纪经济报道记者表示，货币政策、金融监管都会对社融增长带来影响，目前货币政策整体中性，但金融监管较严。基于社融持续低增长可能对稳定经济增长带来不利影响，未来需要在促进社融增长方面下功夫。“一方面信贷还要进一步加大投放力度，为表外转表内留出空间；另一方面对实体经济里比较重要的主体还是要提供融资，保证项目资金链的接续。”

M2增长8.3％

5月末，M2余额174.31万亿元，同比增长8.3％，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点。

温彬称，尽管5月份新增信贷略有下降，对流动性带来负面影响，但财政存款较去年同期少增1685亿元，叠加4月底的降准效应，使M2增速保持平稳运行。

另外，M1余额52.63万亿元，同比增长6％，创下2015年6月以来的低点。一位不愿具名分析师认为，M1增速低即企业手里活期存款少，说明企业短期不打算投资和购买商品，反映经济活力弱。

央行数据显示，新增信贷平稳，不过企业融资偏弱。截至5月末，人民币贷款余额127.31万亿元，同比增长12.6％。当月人民币贷款增加1.15万亿元，同比多增405亿元。

与去年同期相比，居民贷款占比上升，企业贷款略偏弱。具体来看，居民短期贷款增加2220亿，同比增加440亿，中长期贷款3923亿，同比减少403亿；对公短期贷款减少585亿，同比下降3057亿，中长期贷款增加4031亿，同比下降365亿。

陈健恒认为，企业贷款占比下降与严监管下基建融资放缓有关。房贷受限下，中长期居民贷款增速有限，但短期贷款继续攀升。“后续来看，居民贷款可能进一步收紧，居民杠杆增速可能继续放缓。”

海通证券(10.110， -0.19， -1.84％)姜超分析称，居民部门贷款增加6143亿，与去年同期基本持平，但居民中长贷依然同比少增了400亿，反映房地产销售降温的影响。企业中长贷增长4031亿，同比少增近400亿，考虑到地方债置换影响，这一增速并不低，但由于企业非标、债券融资大幅回落，更广义的企业部门融资增速继续大幅度下滑。