解读贸易战A股影响：短期或有冲击(附影响行业)

新浪财经

王汉锋：中美贸易摩擦升温：可能的影响及应对

美国总统特朗普签署备忘录指示将采取措施限制中国投资，并针对中国每年500~600亿美元的进口商品加征关税。我们简评如下：

贸易战可能引发双输局面，但也不宜过分夸大其影响。我们在特朗普当选美国总统后持续关注中美贸易战的可能性及影响(参见2017年的《中美贸易战可能性及影响》《中美贸易摩擦阴云：可能的领域，可能的影响》以及今年3月初的《中美贸易关系分析》)。特朗普自参与竞选开始就提倡美国优先的战略，认为美国在过去的全球贸易规则中受损。今年是美国中期选举年，国内政治形势复杂，特朗普为兑现竞选承诺，贸易保护政策频出。我们认为，强行引入贸易战可能使得美国及包括中国在内的全球经济“双输”可能性在上升。但也不宜过分夸大其影响，因为：1)特朗普引入贸易战更多是为了应对中期选取的政治层面考虑，如果对美国增长和物价造成过大负面影响，将意味着引火自焚；2)中美之间的贸易关系互补性大于竞争性，且中国目前自身内部市场体量越来越大，对外需的依赖相对下降；3)中国对美国的出口2017年约在4300亿美元，中国向美国的进口约1600亿美元，分别占中国全部出口和进口的19％及8％，是中国仅次于欧盟的贸易伙伴。在中美贸易摩擦加剧背景下，中国有望主动调整贸易结构，进一步加大全球开放步伐来积极应对中美贸易战带来的负面影响。

贸易战将主要影响哪些领域？

在具体涉及的领域方面：1)从签署备忘录来看首当其冲是针对中国计划加征25％附加关税的行业，尤其是航空航天、信息及通信技术、机械领域；2)贸易占比较高的行业也会受到影响。从当前的中美贸易行业结构来看，中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器(根据分类主要是家电、电子等类别，占出口总量48％)以及杂项制品(12％)、纺织品(10％)、金属制品(7％)等。美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器(30％，主要是资本品)、运输设备(20％)、化工产品(10％)、塑料及橡胶制品(5％)等；3)从积极的方面来看，未来中国可能为应对中美贸易战加大对一些领域的开放，包括汽车、医药医疗、金融、养老、传媒产品等。

上市公司层面，基于Factset统计，2016年来自美国的收入占A股/H股非金融行业收入的比例分别为5.0％/5.5％，而美国标普500公司来自中国的占比为5％。来自美国收入占中国上市公司收入比较高的行业包括科技硬件(技术硬件、半导体等)、可选消费(耐用消费品及服装、个人用品等)、医疗用品(设备与耗材)等，来自中国的收入占标普500成份股收入比例比较高的行业包括科技(硬件及软件)、消费品零售、能源及原材料等。

对资本市场的影响：积极应对短期可能的冲击，中长期不必过于悲观

中美贸易摩擦加剧一定程度上影响投资者从净出口层面对于中国经济增长的判断，尤其在近期对增长分歧较大的时点，对短期市场情绪和风险偏好可能带来一定影响。中长期的具体影响程度还要视后续贸易战的广度和深度来判断，但考虑当前中国内需的韧性以及较为充裕的政策缓冲余地，我们认为对于中国的经济增长前景及资本市场表现不必过于悲观，短期市场如若出现连续且幅度较大的过度调整反而为投资者提供了较好的进入时机。

哪些A股版块受贸易战影响大 

文/ 平安证券首席经济学家，中国社科院世界经济与政治研究所研究员张明、 薛威、陈骁 、魏伟

通过比较受贸易战影响较大的A股板块(申万二级)市值占比可以发现化工(含塑料橡胶)、机械、有色金属与非金属矿制品、电气设备、家电、钢铁及纺织服装(含鞋类与皮革制品)等板块市值占比均超过1％。

由于贸易战通常由逆差国占据先手，顺差国则处于较被动的防御反制地位。所以在贸易战开打后，顺差国短期往往会受到相对更大的损失。中美贸易战若显著升级，中国的净出口及部分制造业或将受到较大冲击，这可能会对中国经济产生一定的短期影响，相关板块的震荡也可能加剧金融市场的波动。

两国开打贸易战后，顺差国往往在短期受损更大

我们构建一个简单的贸易战下二元短期博弈模型(如图表21)，来对贸易战双方的短期博弈行为及收益进行分析。

字母含义及前提假设如下：贸易正常状态下，a为顺差国A的总体收益，b为贸易逆差国的总体收益。c为贸易逆差国进行制裁而对方不进行制裁的额外收益，d为贸易顺差国进行制裁而对方不进行制裁的额外收益。e为某方接受对方制裁而无反制行动的某种非经济损失(主要是指因此遭受国内抗议与国际轻视)，可以假设顺差国A与逆差国B的e是相当的。显然有，a>b>0，c>0，d>0，e>0， 为贸易逆差国A的制裁力度， 为贸易逆差国B的制裁力度。

经过分析，该博弈模型存在两个纳什均衡。当某一方选择制裁后，另一方也将选择制裁。通过比较两个纳什均衡的双方收益变化，可以发现两者进行贸易战损失的相对大小与的大小a，b， 的大小有关。考虑到一般贸易战多由逆差国发起，且顺差国多采取跟随战略，其制裁空间及力度通常不及逆差国或与逆差国相当，故我们可假设 ，在该前提下，我们可以得出顺差国受损将显著大于逆差国的结论。具体分析如下：

于是有即可得顺差国A受损将显著大于逆差国B。

直观来看，我们采用图示的方式做一个简单说明：

经图表分析及赋值后，可见双方贸易战下顺差过损失短期将显著大于逆差国损失。

4.2 净出口短期或受明显压制，板块震荡恐加剧市场波动

具体到中美贸易上来看，美国一旦对中国加大贸易制裁力度，考虑到净出口是2017年中国经济复苏的主要驱动力之一，且2017年三季度以来净出口的经济贡献率一直在回升，目前已达8年来高位，中国的净出口或将受到显著影响。

结合中国在电气设备、机械、钢铁、有色金属加工、塑料橡胶、化工、家电、纺织服装、家具、鞋类、皮革制品、非金属矿制品等领域的对美出口额占各领域出口总额比重大多为20％左右，且规模较大，我们认为若美国对中国的贸易制裁显著升级，中国的净出口短期将受到一定的影响。这也将给中国经济带来短期扰动。但鉴于中国拥有大规模的内需市场及众多贸易伙伴，加上消费与服务业对经济的贡献率在中长期将大概率上行，贸易战在中长期料将难以通过压制净出口来对中国经济产生显著影响。

另外，中美贸易战一旦升级，由于中国可采取的贸易反制手段多分布于农产品及油气、矿产、林木等原材料领域，且中国在大豆等农产品领域进口比例较高且主要依赖美国的进口，所以这些反制手段或造成上述领域产品价格的显著上涨，考虑到农产品价格对通胀的影响，贸易战升级或将显著抬升中国的通胀水平。

中美贸易战升级还会对中国金融市场带来波动。通过比较受贸易战影响较大的A股板块(申万二级)市值占比可以发现化工(含塑料橡胶)、机械、有色金属与非金属矿制品、电气设备、家电、钢铁及纺织服装(含鞋类与皮革制品)等板块市值占比均超过1％，家具板块市值占比为0.5％，各行业总市值占比为21.1％。

若以市值来衡量板块对整个市场的影响系数，则美国在化工(含塑料橡胶)、机械、有色金属与非金属矿制品、电气设备、家电、钢铁及纺织服装(含鞋类与皮革制品)等领域开打贸易战除了会给相关板块带来利空外，还会对中国的整个股票市场产生显著影响。