投资要点

平安观点：

浮法玻璃行业龙头，产能布局区位优势明显：旗滨集团是国内玻璃原片生产行业龙头，公司实际控制人是俞兵兴先生，合计持股48.83％。公司玻璃总产能达到16400 吨/日，其中国内产能15200 吨/日，占国内在产产能10.6％。公司业绩快速增长，17 年前三季度实现收入54.9 亿元，YoY+15.9％，归母净利8.3 亿元，YoY+90.9％。公司成本优势明显，平板玻璃毛利率高于吋行，16 年达29.1％，一方面由于公司产能集中在华东、华南地区，靠近玻璃终端消费市场且水路运输方便，运输成本较低；另一方面则因为公司拥有硅砂采矿权，硅砂到厂成本仅为市场价1/3。

地产投资显韧性，18 年玻璃需求将保持平稳：17 年我国平板玻璃产量7.90 亿重箱，YoY-2％，其中行业下游需求75％来自于房地产，受益地产投资保持韧性，2017 年我国浮法玻璃产量达6.11 亿重箱，YoY+3.9％，销量达6.07 亿重箱，YoY+3％。我们预计2018 年地产投资韧性仍较强，在政府加大土地供应的背景下，2018 年房屋新开工面积增速将维持平稳，对国内玻璃行业需求形成支撑。

环保趋严助力落名产能淘汰，供给收缩将支撑价格维持高位：受环保趋严影响，17 年11 月底来河北地区关停了12 条未获排污许可证生产线，合计产能8200 吨/日，占全国在产产能5.3％。行政去产能叠加冬季限产导致行业供给收缩，17Q4 以来玻璃价格持续上行。

我们预计2018 年玻璃在产产能将缩减5％左右，支撑玻璃价格有望维持高位：1）目前国内仍有超过18000 吨/日的产能（占全国比重12％）未取得排污许可证，未来存在关停的可能性；2）目前国内窑龄到期的在产产能超过18000 吨/日（占全国比重12％），2018 年将进入产能冷修高峰期；3）2018 年计划复产以及新点火产能11000 吨/日（占全国比重7.1％），不考虑未获排污许可证导致的产能关停，预计2018 年在产产能将缩减5％左右。

原料价格有望回落，玻璃产品盈利提升可期：浮法玻璃生产成本中占比较高主要为纯碱（约30％）与燃料（约20~30％）。由于玻璃占纯碱下游需求比重超40％，17 年12 月份以来，受玻璃供给收缩影响，纯碱价格降幅超20％。目前玻璃行业仍处去产能阶段，我们预计未来纯碱需求将保持稳定，纯碱价格走势将稳中有降。此外，玻璃生产线采用的燃料主要包括天然气/煤炭/石油焦等，占比分别为39％/22％/22％，企业通常为生产线配备两套或更多的燃烧系统以应对燃料价格波动。我们预计未来天然气价格将保持稳中有降的趋势，煤炭价格有望高位回落，玻璃产品与原料价差将有望进一步扩大，提升企业盈利能力。

盈利预测与投资建议：公司是浮法玻璃行业龙头，产能布局集中在华东/华南，区位优势明显。环保趋严助推落名产能淘汰，2018 年玻璃供给收缩将支撑玻璃价格维持高位。原料价格回落将助力企业盈利能力提升，公司业绩将延续高增长。我们预计2017~2019 年公司EPS 为0.41 元、0.55 元和0.60 元，对应当前PE 为18 倍、13 倍和12 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：环保政策执行不达预期；天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨；房地产投资大幅下行；玻璃深加工业务开展不及预期。





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