火热光伏需求支撑光伏玻璃业务扩张。我们预料 2017年将又会是一个光伏装机需求强劲增长的年份，需求增长的动力主要来源于中国，以及其它新兴光伏装机市场，如印度和其它东南亚国家。根据中电联数据，2017年前八个月中国实现新增光伏装机达 38.3吉瓦。与此同时，媒体报道印度的新增光伏装机将自 2016年5.4吉瓦实现高增长，预期2017年前三季度达6.1吉瓦。我们将2017年全球光伏需求预测自69吉瓦调升34.8％至93吉瓦，对应光伏玻璃需求5.97亿平方米，按年增长33.8％。若将美国对光伏产品的潜在贸易纷争纳入考虑，我们保守估计未来几年的光伏装机需求量将稳定于90吉瓦以上，并预期2016-20E光伏装机复合增长率将达9.9％。我们预测同期光伏玻璃需求复合增长率将达14.8％，快于光伏装机增长，基于双玻组件和双面组件渗透率将随光伏行业的技术进步获得提升。我们相信光伏玻璃市场的基本面正逐步改善。

    光伏玻璃供需平衡趋紧。根据卓创资讯数据，中国境内的光伏玻璃在产日熔量自2016年1月15，390吨持续上升至2017年2月阶段性高峰21，160吨，随后逐渐回落。有显著数量的光伏玻璃窑炉，因光伏玻璃售价较为低迷，以及环保督查压力进入冷修和产线升级改造。我们相信光伏玻璃市场的供需状况正偏向平衡趋紧，我们测算2017年及未来几年的全球有效日熔量利用率将维持在90％以上。参考卓创资讯数据，光伏玻璃价格在9月初出现小幅攀升，我们认为这可以作为前瞻信号确认我们对于供需平衡趋紧的判断。

    产品提价可抵消材料价格上涨压力。自8月起，我们观测到纯碱价格因环保督查因素在短期内出现大幅上涨，同时，发改委也宣布自9月1日起调低天然气门站价格（安徽省工业气下调幅度为 4.6％）。我们测算信义光能将受纯碱价格波动影响，光伏玻璃每平米成本将上涨约0.5港元，而天然气能源成本下降则可以带来每平米约0.3港元抵消。此外根据我们对供需平衡偏紧的判断，我们相信信义光能可以通过将光伏玻璃提价1.2-2.3港元/每平米将成本压力完全传导至下游。有别于光伏行业其它产品价格处于下降趋势，我们相信光伏玻璃价格有望保持相对稳定，基于我们相信光伏玻璃的单位功率密度在技术变革过程中将获得明显提升。

    目标价提升至3.48港元。我们将光伏玻璃销量增加及销售均价有所提升两重因素置入考虑，将信义光能2017/2018/2019净利预测分别调升2.0％/12.7％/13.5％至港元21.1/27.3/33.6亿。基于我们更新后的DCF模型测算，我们将信义光能的目标价自每股3.0港元提升16.0％至3.48港元，对应2017E/2018E预测市盈率为11.8/9.5倍。维持买入评级。

    招银国际