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福耀玻璃(600660/03606.HK)公司动态:产品升级空间可观 海外盈利逐步改善
类别:上市公司  日期:2017-9-14  来源:  点击率:6024  打印 关闭


    公司近况

  我们认为近期人民币快速升值,汇兑风险充分释放,公司股价大概率触底,伴随国际化进入收获期,维持推荐。

  评论

  国内业务量价齐升,收入增速有望维持10%以上。尽管目前福耀在国内市占率已达65%以上,但由于:1)天窗玻璃,特别是全景天窗渗透率的提升,将带来销量的增长;2)高附加值产品占比的提升会带来每平米价值量的提升。高附加值玻璃包括包边玻璃、low-E 和HUD 玻璃,其中包边玻璃占比已超20%,但low-E和HUD 占比依然很低,后续还有广阔的提升空间,我们预计ASP将保持稳定提升。综上,我们预计公司国内业务收入增速仍将持续高于下游行业销量增长。

  海外收入有望维持高增长,美国盈利能力逐步提升。收入端来看,1H17,公司来自海外收入增速达18%,公司已打开供应较为封闭的日系车企的订单,我们认为,美国建厂将提升公司的响应速度,从而提高公司在美拿单能力,海外业务有望维持快速增长;利润端来看,随着美国工厂产能利用率的爬坡,美国已经开始盈利,19 年550 万套产能将有望达到国内业务的盈利水平,带来公司整体盈利能力的提升。

  短期汇兑损益风险释放,原材料上涨压力小。近期人民币经过快速升值后,汇兑风险充分释放;原材料方面,公司外购主要原材料包括纯碱和PVB,其中纯碱仅占浮法玻璃成本14%,占最终汽车玻璃不到5%,而PVB 的采购价格也较为稳定,因此,大宗商品价格上涨对公司的毛利影响有限。

  估值建议

  我们认为短期人民币升值带来的汇兑风险释放,中长期,我们看好公司在全球汽车玻璃行业中的竞争地位,维持2017/2018 年净利润预测分别为34.2 亿和40.7 亿,将福耀A 和福耀H 目标价分别上调10%至29 人民币和33 元港币,分别对应2018 年18xP/E 和17x P/E。

  风险

  美国盈利低于预期。


    中财网



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