独到见解

    纯碱行业经过14-15年的产能退出，15-16年的开工率均已达到近90％，虽然行业需求增长有限，但在90％以上的高开工率限制下，任何环保因素或其他行业性事件都可能导致部分产能出现问题，行业从供需紧平衡变成供需失衡，从而导致价格的超预期上涨。

    主要观点

    1.回顾历史，08年是分水岭，14-15年落后产能退出后，行业迈入紧平衡

    从行业供需格局来看，2008年是分水岭。2008年以前:行业供给小于需求，产能快速增长，却仍不能满足需求，行业维持高景气，行业开工率普遍在90％以上;2009年以后:行业走向供大于求，整体开工率下滑至90％以下，2014年开始，行业淘汰300万吨以上的落后产能，行业产能下滑至2900万吨左右，自此迈入紧平衡，2015-2016年行业开工率回升至90％以上。

    2.供给:未来两年行业少量扩张，环保可能影响敏感区的氨碱法产能开工

    2017年仅少数企业技改增加约90万吨产能，晶昊在建的100万吨产能预计将于2018年投产。国家将新建厂的规模门槛提高至联碱法60万吨/年，氨碱法100万吨/年，也将长期限制行业新增产能。氨碱法每生产1吨纯碱，就会产生约10立方米废液、300kg废渣、1700立方米废气，共650万吨氨碱法产能分布在山东和河北两个环保敏感区，该部分产能未来开工可能受影响。

    3.需求:2017年国内纯碱需求有望较2016年小幅增长

    2011-2016年，纯碱行业需求增速基本在2-5％之间波动，17年有望较16年小幅增长，增长并不显著。经我们估算，玻璃和氧化铝是纯碱最主要的下游，分别占比30％-40％和20％上。玻璃下游以房地产为主，根据前瞻指标商品房销售面积16 年的增速来看，玻璃生产17年有望进一步增长;氧化铝下游广泛，近年增速维持在0％-5％，整体平稳。虽然行业需求增长有限，但在90％以上的高开工率限制下，任何环保因素或其他行业性事件都可能导致部分产能出现问题，行业从供需紧平衡变成供需失衡，从而导致价格的超预期上涨。

    4.投资建议

    重点推荐三友化工、山东海化、双环科技、远兴能源，纯碱价格每上涨100元/吨，EPS 分别增长0.12、0.2、0.14、0.02。

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