一季度玻璃期价先扬后抑，整体走势偏强。1-2月，市场情绪偏热，玻璃在需求回暖预期下跟随黑色等周边商品震荡上行，最高触及1000元阶段性高点。3月后，市场情绪转淡，行业自身基本面不佳，期价在现货压力下开始回调，月末收于920元/吨附近。但较去年年底830一线重心明显抬升。

    库存高位出货一般基本面支撑不强

    但从行业数据来看，相较于周边黑色系建材商品，玻璃整体情况并不乐观。高频销售数据3月虽有一定回升，但累计数据较去年同期仍有2％的负增长。库存下降幅度缓慢，3月末玻璃库存约174万吨，较去年177万吨的峰值仅有小幅下降。

    但由于前期供应端产能已有减量，厂商出货压力并不太大。厂商普遍反馈出货量尚可，但价格较为疲弱。全国玻璃平均价月末1190元/吨，较春节前微增30元/吨。上游原料报价同样弱稳，仅纯碱价格由于上游检修暂时拉涨，但对玻璃成本影响不大，行业生产普遍微利。

    期货走强，现货弱势，期货升水为卖出保值提供空间。3月份，盘面涌现大量仓单，中旬一度达到过1650张，折合3.3W吨。回顾来看，除了玻璃上市初期厂商积极卖出保值之外，2014年至今还从未出现过如此之大的仓单量。随着仓单涌现，盘面领先于周边工业品走弱，月末5月盘面期价较现货基本平水。

    下游分歧仍集中房地产端需求或前高后低

    房屋竣工面积是我们判断玻璃需求的关键指标。以往规律上，我们多会用开工面积加一定的滞后期去提前预估竣工面积。但随着这一规律的破坏，以房屋销售速度推导竣工速度或更符合市场逻辑。

    1-2月房屋销售同比增长28％，创近年来最高增速。且3月份高频销售数据显示，这一趋势仍在延续。销售+竣工延续好转势头，玻璃需求短期预计仍将维持平稳。不过，市场普遍对此轮房地产行业好转的可持续性存疑。根本原因在于销售环节无法顺利传导至开工和投资。尽管1-2月份房屋开工投资首度止跌回升，但回升动能主要源自一、二线城市，三、四线大头的溢出效用暂难看到。

    总结及操作建议

    一季度期价拉涨多靠整体情绪和需求端炒作，玻璃现货在高库存压力下表现一般。期现价差拉大，盘面高升水一季度吸引大量套保盘，5月临近交割压力颇大。利润有限条件下，我们认为年内玻璃供应复苏的压力并不大，整体供应维持在-2％~-3％左右的微幅增长。

    行业需求端决定于房屋竣工和销售面积。在销售向好、长期预期悲观的条件下，房地产开发商主动去库存。房屋竣工面积增速大幅高于我们用前期开工+滞后期推算出来的理论值。因此，在1-2月房屋销量增长28％，而3月高频销售依旧向好的条件下，玻璃需求暂不会出现大幅下滑。
   
    玻璃供需两端二季度预计均维持弱稳，现货矛盾不大。期价预计整体维持宽幅震荡格局，重心或较一季度略有下移。后市需关注供给和需求端是否出现超预期因素。