要点： 1、七月份现货市场需求增量依然不理想，整体价格依然表现不佳。尤其是华中地区进行了四连降，累计降幅达到160元。从库存方面看，月末行业库存3520万重箱，环比增加-30万重箱，同比去年增加269万重箱。处于近年来的历史最高水平。 2.之前我们预计在2015年产能减少的速度还要增加，同时伴随着产能的减少，部分生产企业也将退出现货生产市场。最新数据印证了我们的预测：2015年1-6月份平板玻璃产量为3.96亿重箱，累计同比下降3.4％，这也是继2月后的第六次累计同比下降。 3、我们发现从2015年1-6月份，房地产开发和销售数据呈现出一些新的变化。房地产开发投资累计增速回落幅度减缓，当月投资增速提高，房地产开发投资主要先行指标有向好迹象，这将有助于玻璃价格企稳甚至反弹。 4、当前随着政策面的向好，地产行业短期会有所反弹，但长期来看，其需求下滑仍不回避免。平板玻璃供应过剩格局尚未发生根本性改变，但供需边际在缓慢改善。这将使得玻璃价格具备筑底回升基础。 后市展望与操作策略： 我们认为产能下降使得供应过剩程度在缓解。但当前主导价格的是需求端的变化，房地产周期仍处于下行阶段，但看到房地产周期见底的信号是先行指标房地产销售首先企稳，其次是新开工和投资增速企稳回升，房地产开发投资主要先行指标有向好迹象，这对玻璃消费有一定的支撑及拉动作用。就成本来看，大幅下滑空间可能已经不大。七月份区域价格分化明显的主要原因是区域内供需矛盾呈现不可调和的矛盾，季节性需求改善只能对短期内的矛盾进行调和。我们对于玻璃价格持谨慎乐观态度。FG1509价格或在800-900之间震荡，短期反弹空间不宜过于乐观。越过900元一线压力或有继续反弹空间。 一、行情回顾 1、2015年玻璃期货7月走势回顾 步入2015年7月，玻璃期货主力合约FG509价格继续维持800-920元区间震荡，截止7月31日，玻璃主力合约FG509收盘价为876元/吨，7月份期货价格总涨跌幅为-3.31％。 2、2015年玻璃现货7月走势回顾 2015年7月31日中国玻璃综合指数807.91点，环比上月上涨-13.37点，同比去年上涨-32.07点；中国玻璃价格指数795.58点，环比上月上涨-12.80点，同比去年上涨-14.69点；中国玻璃信心指数857.23点，环比上月上涨-15.73点，同比去年上涨-101.59点。 七月份现货市场需求增量依然不理想，整体价格依然表现不佳。尤其是华中地区进行了四连降，累计降幅达到160元，虽然月末价格超跌反弹，也不妨碍其成为新的价格洼地。甚至一段时间价格居然低于沙河地区，让人看到了现货市场竞争的残酷性。华南和华东等地区也表现不佳，价格回落幅度比较大，区域内房地产市场等下游行业难有尚佳的表现，深加工企业资金链普遍紧张。北方地区相对表现较好，尤其是东北地区在产能减少的影响下，生产企业趁势提价，烘托市场气氛。 二、基本面分析 1、产能利用率下降库存处于历史高位 2015年7月31日浮法玻璃产能利用率为71.78％，环比上涨-0.37％，同比去年上涨-9.14％。在产产能87918万重箱，环比增加-198万重箱，同比去年增加-4158万重箱。超过了08年金融危机之后的低值，处于历史最低水平。并且我们认为在2015年，浮法玻璃产能利用率将持续维持在75％以下，对于当前的供需矛盾有一定的缓和作用。同时也会有一批新建产能投产运营。 从近年来的产量来看，目前产量达到历史高位，但是产量增速在持续回落。产量方面，2014年1-12月份，玻璃产量7.92亿重箱，同比增加1.1％。从2014年各个月度产量增速来看，2014年5月后，产量增速下降明显。产量增速的回落主要是因为玻璃现货市场价格走低，企业效益不佳，不少生产线都开始冷修。整体看还存在总量过大和区域发展不平衡等问题，之前我们预计在2015年产能减少的速度还要增加， 同时伴随着产能的减少，部分生产企业也将退出现货生产市场。最新数据印证了我们的预测：2015年1-6月份平板玻璃产量为3.96亿重箱，累计同比下降3.4％，这也是继2月后的第六次累计同比下降。 在产产能87918万重箱，环比上月增加-198万重箱，同比去年增加-4158万重箱。月末行业库存3520万重箱，环比增加-30万重箱，同比去年增加269万重箱。月末库存天数14.61天，环比增加-0.09天，同比增加1.73天。但从中长期看随着产能利用率的降低，行业库存及存货天数有望稳定，甚至下行。 2、玻璃-纯碱重油价差显示价格有所反复成本支撑使得下行空间有限 我们认为受淡季景气度影响需求仍将大幅度减弱，加之库存高位压力影响下，玻璃价格或将继续下调，但受成本支撑，下调的空间不会太大。 国内平板玻璃生产燃料主要分为天然气和重油。从天然气看，国家发改委于2015年4月1日将各省增量气最高门站价格每立方米下降0.44元，存量气最高门站价格每立方米上调0.04元，企业用气成本基本维持不变。从重油看，受今年来国际原油价格大幅下跌的影响，国内重油价格由2015年初的3400元/吨小幅下滑至3300元/吨，且有企稳趋势。从纯碱看，其价格在2015年以来大致稳定在1400元/吨的水平。综上，2015年以来平板玻璃生产成本基本持平。 燃料方面，天然气价格经过2015年4月1日起的增量气下调，存量气上调，已经实现价格统一，价格改革接近尾声，预计2015下半年天然气价格将不会出现调整。国内重油价格受国际原油价格企稳影响，基本处于稳定状态，预计2015年下半年依然维持稳定。纯碱方面，鉴于纯碱产能过剩压力较大及下游需求疲软，预计2015年下半年年纯碱价格将较为稳定。综合来看，预计2015年下半年，玻璃综合成本较上半年基本维持稳定；但由于基数因素，较2014年下半年将有所下滑。综上基于成本支撑，玻璃大幅下跌的空间可能有限。 3、房地产数据显示下游需求低迷情况略有好转 玻璃行业的下游主要是80％左右消耗在房地产建筑装饰装修领域；10％左右消耗在汽车整车配套和零配市场；10％左右用于出口等领域。2014年以来，房地产销售、新开工和投资增速持续下滑，至今历时15个月。房地产周期见底的信号是先行指标房地产销售首先企稳，其次再是新开工和投资增速企稳回升，滞后期在6个月左右。我们发现从2015年1-6月份，房地产开发和销售数据呈现出一些新的变化。 房地产开发投资累计增速回落幅度减缓，当月投资增速提高 2015年1-6月份，全国房地产开发投资43955亿元，同比名义增长4.6％(扣除价格因素实际增长5.7％)，增速比1-5月份回落0.5个百分点。其中，住宅投资29506亿元，增长2.8％，增速回落0.1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.1％。 房地产开发投资主要先行指标有向好迹象 房地产开发企业到位资金、土地购置面积和新开工面积一般作为分析房地产开发投资走势的先行指标。前两个指标分别反映了房地产开发两大要素资金和土地的情况，新开工面积反映了未来投资的增长潜力。1-6月份，2个先行指标同比降幅均收窄。1-6月份，房地产开发企业到位资金58948亿元，同比增长0.1％，1-5月份为下降1.6％；房屋新开工面积67479万平方米，下降15.8％，降幅收窄0.2个百分点。 商品房销售明显回暖 2015年1-6月份，商品房销售面积50264万平方米，同比增长3.9％，1-5月份为下降0.2％。其中，住宅销售面积增长4.5％，办公楼销售面积下降2.4％，商业营业用房销售面积增长3.5％。商品房销售额34259亿元，增长10.0％，增速提高6.9个百分点。其中，住宅销售额增长12.9％，办公楼销售额下降1.8％，商业营业用房销售额下降1.2％。 全国商品房销售市场回升的原因，一是房地产调控政策效果开始显现，市场预期发生转变，购房者信心有所恢复；二是房地产开发企业和中介机构适时优化推盘和策略定价，积极去库存，现有库存中的优良部分逐步消化；三是房价基本稳定有利于购房需求平稳释放。我们认为当前房地产周期仍处于下行阶段，尽管当前许多城市已经放松了限购，宽松的货币政策也有利于房地产行业，但我们认为，房地产的快速发展期已经过去，地产企业也同样面临着内部结构调整和转型，地产对玻璃的需求长期来看仍不容乐观。但也要看到房地产周期见底的信号是先行指标房地产销售首先企稳，其次再是新开工和投资增速企稳回升，房地产开发投资主要先行指标有向好迹象，预计下半年销售量可能继续回稳。这对玻璃消费有一定的支撑及拉动作用。 4、汽车产销环比均下降 据中国汽车工业协会最新统计显示：中国汽车工业协会发布6月汽车产销数据，6月产销环比下降，同比继5月后再次双双下降，其中汽车销量降幅更大，企业库存继续上升。6月汽车产销分别完成185.08万辆和180.31万辆，环比降5.8％和5.3％，同比降0.2％和2.3％。我们认为，我国汽车工业已进入低速增长状态，不存在大规模的增长趋势，即使后续景气有所好转，对玻璃行业的推动整体仍然有限。 三、后市展望与操作策略 我们认为平板玻璃供应过剩格局尚未发生改变，但因产能的下降使得供应过剩程度在缓解。当前主导价格的是需求端的变化，我们认为当前需求端房地产周期仍处于下行阶段，地产对玻璃的需求长期来看仍不容乐观。但也要看到房地产周期见底的信号是先行指标房地产销售首先企稳，其次再是新开工和投资增速企稳回升，房地产开发投资主要先行指标有向好迹象，这对玻璃消费有一定的支撑及拉动作用。我国汽车工业已进入低速增长状态，不存在大规模的增长趋势，对玻璃行业的推动整体仍然有限。就成本以及行业盈利来看，大幅下滑空间可能已经不大。 七月份整体走势依然和房地产市场需求不旺紧密相关。区域价格分化明显的主要原因是区域内供需矛盾呈现不可调和的矛盾，季节性需求改善只能对短期内的矛盾进行调和。我们对于未来玻璃价格持谨慎乐 观的态度。技术上看，FG1509价格或在800-900之间震荡，短期反弹空间不宜过于乐观。越过900元一线压力或有继续反弹空间。