投资要点

    纯碱景气上行，副产品小苏打价格上涨

    2011年以来，国内纯碱产能扩张速度放缓，开工率逐步攀升。2013年9月开始，受益于下游浮法玻璃新生产线投产，纯碱价格底部反转。当前重质纯碱价格1605元/吨，较2013年年中低点(1290元/吨)上涨了24.4％。我们研究认为，下半年国内纯碱行业景气度仍将持续:(1)西南气头联碱装置成本高昂，天然气供应不足，自贡鸿鹤、四川富源、陕西兴化等企业已经停车，影响产能100万吨以上;(2)氯化铵价格低迷，当前报价350元/吨，创历史新低，影响联碱企业开工率，而联碱产能占国内纯碱产能50％。从需求端看，平板玻璃和日用玻璃1-7月份产量分别增长6％和10％，对纯碱存在稳定增长需求;天然碱法纯碱副产小苏打(碳酸氢钠)，受益于纯碱价格上涨和出口拉动，今年年初价格触底反弹，当前报价1450元/吨，较2013年四季度吨价上涨100元左右;

    主要原材料煤炭价格下跌

    煤炭是天然碱法纯碱的主要原材料。吨纯碱耗煤0.7吨左右，成本构成中煤炭占比60％左右。今年以来，煤炭行业持续低迷，动力煤吨价下跌100元左右，预计下半年煤炭价格仍将维持低位;

    天然碱法纯碱盈利能力大幅提升，关注远兴能源

    受益于产品价格上涨、原材料煤炭价格下跌，天然碱法纯碱盈利能力大幅提升。

    河南中源化学股份有限公司占有国内90％的天然碱资源，成本优势显著，有180万吨天然碱法纯碱和56万吨小苏打产能，是亚洲盈利能力最强的纯碱企业。远兴能源拟发行6.23亿股收购河南中源化学股份有限公司81.71％的股权(发行价5.06元，对应市值31.52亿元，对应2013年PE11.6倍)，已获证监会通过。河南中源化学2013年净利润3.34亿元，四季度单季度净利润1.13亿元;今年以来纯碱、小苏打价格上涨，煤炭价格下跌，粗略估算河南中源化学当前天然碱法纯碱毛利率60％左右，单季度净利润1.45亿元左右，年化净利润5.81亿元，同比增长74％，对应PE6.6倍。远兴能源当前股价4.15元，建议关注。