内容提要：
1、期价步入熊市，现货受地产竣工赶期影响短期有提振。期货价格的巨幅调整，受到宏观经济整个的下行压力和地产拐点到来的影响，同时自身产能过剩和高库存则加剧了这一进程。，现货，短期内地产竣工面积增速对现货价格具有重要影响，是决定本轮接近尾声的上涨决定性力量。
2、全球通缩来袭，美元走强，中国稳定为主。美国的经济复苏将持续，区域性经济危机爆发的可能性增大和欧、日的超级宽松货币政策，将使美元的国际货币地位得到巩固。
3、产能利用率史上最低，库存连续5月负增长。浮法玻璃生产线总数337条，生产线开工数241条，浮法玻璃生产线开工率71.51％，相比年初的77.39％，下降5.88％。11月份重点平板玻璃企业库存合计4484万重箱，同比降幅9.8％，为该数据连续5个月同比负增长。
4、2015年上半年稳定可期，最差或出现在2016-2017年。受地产竣工面积增速影响，2015年整年或维持温和平稳向好的格局，但涨幅有限，长期来看，2016和2017年或将是比较严峻的时期。鉴于目前期货贴水相对合理，我们判断06合约在较长时间维持840-900区间震荡，是大概率事件。
第一部分 玻璃期货、现货行情综述
- 期价步入漫漫熊市
2014年玻璃期货市场出现上市以来的年内最大跌幅，自春节后的最高价1335元/吨，连续5个月下跌至7月14日的最低几点995元/吨，累计跌去340元/吨，跌幅超过25％。之后期货收盘价（连三）5个月在窄区间1000-1100弱势震荡。
期货价格的巨幅调整，受到宏观经济整个的下行压力和地产拐点到来的影响，同时自身产能过剩和高库存则加剧了这一进程。
图1-1:玻璃期货收盘价（连三）
资料来源:wind、中期研究院
- 现货低价位区间震荡
2014年现货市场的运行特点，可以概括为上半年逐步寻底，下半年震荡，年末还赶上一个难得的稳中有涨的局面。受地产调整深入的影响，以华北地区为例，上半年跌去265元/吨，跌幅将近20％，最低价出现在7月2日1067元/吨。8月份后逐步反弹，“金九银十”季节性需求显现，10月中旬后现货维持了将近1个月的滞涨局面，11-12月现货价格受竣工面积提速影响，现货价格又受提振。
分区域上看，南强北弱局面持续，东北地区价格不断创下新低，华北稳定，华中微幅上涨，华南和华东的现货价格则不断上扬。展望未来，短期内地产竣工面积增速对现货价格具有重要影响，是决定本轮接近尾声的上涨决定性力量。
图1-2：华北玻璃现货价格走势：5年内 图1-3： 现货平均价（分地区）
资料来源:wind、中期研究院
- 期现背离一度上市以来最高水平
2014年期现价差的背离程度，一度达到期货上市以来的最高水平。以华中地区为例，期货远期贴水在100元左右，10月17日期货远期贴水最高达到220元/吨，期货的远期巨幅贴水，主要是由于产能过剩的基本面和对未来的悲观预期。10月中旬以来，伴随期货市场企稳和现货市场的逐步下调，期现价差逐步回归合理水平。
图1-4：期现价差（基准交割地转换前） 图1-5：期现价差（06合约）
资料来源:wind、郑州商品交易所
第二部分 宏观经济综述
1、国际
2014年美国经济持续复苏，二季度环比增速4.6％，创下08年金融危机以来新高，失业率走低至11月的5.8％，在经济数据不断改善的背景下，美联储逐步退出QE， 11 月起结束量化宽松政策（QE），这期间，美元指数接连大幅攀升。目前市场关注的焦点即美联储2015年加息时间表。
图2-1:全球：主要国家CPI 图2-2：美国：失业率
资料来源:国际统计局
2014年更多的迹象表明，全球性的通缩正在降临，退出QE和加息预期，导致美元兑全球主要货币升值，新兴市场已遭到冲击，区域性金融危机在2015年爆发的可能性不断加大。美元回流致美元资产加速升值，债券利率逐步走低，在此背景下美元加息预计也不会影响美国的债务问题，即我们判断美联储加息，将加剧新兴市场的脆弱状况进而引发避险资金增持美元资产。
总结我们对2015年全球经济的展望，美国的经济复苏将持续，美联储加息只是具体时间问题（提前即在上半年发生的概率较大），区域性经济危机爆发的可能性增大和欧、日的超级宽松货币政策，将使美元的国际货币地位得到巩固。
图2-3:美国：国债收益率 图2-4：全球：CPI
资料来源:国际统计局
- 国内
2014中国经济延续下滑态势，房地产投资和制造业投资不断下滑，基建投资作为重要的稳增长政策，在年内一度触及23％的增速，但是限于地产财政紧缩及地方政府债务限制，基建投资不可持续，截至11月降至20.88％。
11月出口总值为2116.6亿美元，同比增长4.7％，不及预期的增长8％；进口增速再度滑入负值区间，为下降6.7％，预期增长3.8％。油价下跌，中国贸易顺差在未来几个月都将保持在高位。
看来中国出口‘新常态’至多是跟GDP保持同步，很难有大幅增长。未来期望通过自贸区战略和‘一带一路’等的推进能够起到带动出口的作用。今年出口看来难以实现目标增速，预计明年名义增长8％左右。
图2-3：中国：固定资产投资完成额 图2-4：中国：进出口
资料来源:国际统计局
中央经济工作会议重申，明年要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。要促进“三驾马车”更均衡地拉动增长。
我们看到在全球范围内中国政府具有最好的控制经济的能力，2015年是中国的战略机遇期，是国内主要学者和官员的一个共识。即使面临诸多挑战，中国拥有庞大的4万亿美元外汇储备，和20％的准备金可以释放；政府债务30万亿，占GDP的比率53％，相比较日本的200％，美国的100％，欧元区的接近90％水平来看，是非常健康的状况。所以2015年，即使全球经济出现比较混乱的状况，中国依然可以为推进改革，进一步释放新增长点和经济活力，保持一个稳健的宏观环境。
图2-3：中国：公共财政 图2-4：中国
资料来源:国际统计局
第三部分 基本面分析
1、成本
占玻璃生产成本55％的纯碱、重油市场2014年度重心逐步下移。镇海炼化重油出厂价年度跌200元/吨，跌幅5.26％；大连西重油(DMC)出厂价跌去800吨，跌幅达到10.12％。纯碱东北地区跌幅最大，2014年度中间价下调225元/吨，跌幅达13％，华南跌幅最小，跌150元/吨，跌幅8.57％。
我们认为伴随玻璃去产能的持续，需求逐步降低，上游原材料价格或逐步走低。
图3-1：重油价格走势 图3-2：纯碱价格走势
资料来源:中国玻璃信息网、中期研究院
2、产能
截至12月20日，浮法玻璃产业2014年度累计冷修19650吨，累计新增产能21350吨，净增加产能1700吨。浮法玻璃生产线总数337条，生产线开工数241条，浮法玻璃生产线开工率71.51％，相比年初的77.39％，下降5.88％。
总体来，2014年玻璃去产能有加速之势，但是短期内或有反复。年底地产企业加速工期致月底前需求小旺，仍有不少玻璃生产企业逆势点火，而这种“赶工”需求不排除延续到明年上半年的可能，这会部分减缓去产能的节奏，但是长期来看，地产调整和新开工走低，2-3年后市场需求堪忧。
图3-3：浮法玻璃：生产线开工率 图3-4： 冷修与新增对比
资料来源:国际统计
3、产量
11月量平板玻璃产量当月值（万重量箱）6，074.00，同比增长-6.3％，降幅较上月-6.7％所有缩窄；本年累计产量73，823重箱，累计同比2.40％，延续5个月增速下跌态势。
图3-6:产量：平板玻璃
资料来源:wind、中期研究院
4、库存
中国建材信息总网公布的库存数据显示，11月份重点平板玻璃企业库存合计4484万重箱，同比降幅9.8％，为该数据连续5个月同比负增长。我们认为库存数据绝对值仍偏大，虽然行业已经开始去库存进程，但是我们认为目前去库存的速度仍然较为缓慢，且有反复。
图3-7：浮法玻璃:库存 图3-8：浮法玻璃：库存
资料来源: wind、中国玻璃信息网
5、下游需求
- 地产拐点到来 竣工面积短期尚可维持
2014年房地产的拐点之年，3月份我们判断地产拐点的到来，主要投资需求的大幅萎缩，导致的物价水平和利率水平年初的持续走跌。地产除房屋竣工面积增速表现不错外，其他数据都大幅恶化。房屋新开工2月份同比降幅27.4％，创下金融危机以来最大降幅，之后降幅区间缩窄，但连续10个月负值区间运行。商品房销售连续10个月同比负增长，下游销售不畅，土地购置在11月创下14.5％的降幅。
拐点预期下，地产销售不畅，地产企业库存激增，土地购置和新屋开工骤降，而房屋竣工面积却连续7个月持续上扬，截至11月份达到8.1％，创下5个月最高的水平。我们认为，从这些数据表现来看，地产行业在拐点预期下，加速已开工项目，以尽快回收资金，同时放缓上马新项目，这将导致对玻璃的需求，短期内（1年内）出现旺盛而长期（2-3年）疲弱令人堪忧的局面。
图3-6：房屋新开工与竣工面积同比增速 图3-7：商品房销售和土地购置
资料来源:wind、中期研究院
- 汽车产业产销同比增速面临第三次探底
国家统计局公布的数据显示，11月当月汽车产量232.3万辆，同比增长8.4％，9％，同比增速创下7个月新低；汽车销量方面，11月当月汽车销售209万辆，同比增长6.15％，汽车销量增速连续10个月走低。
图3-13：月度汽车产量变化趋势 图3-14：月度汽车销量变化趋势
，
资料来源:wind、中期研究院
- 出口维持较高增速
平板玻璃10月份出口量15930万平方米，累计同比增长8％。
图3-15:平板玻璃：出口
资料来源:wind、中期研究院
第四部分 后市观点
全球性通缩来袭，美国为捍卫美元地位加息在即，全球经济进入极大的不确定性状态；中国进入发展战略机遇期，鉴于中国雄厚的经济潜力，全球性动荡料将在明年对中国的影响有限；去产能、去杠杆和化解债务危机是未来2年中国经济的主题，“新常态”下经济下行压力较大，但整体运行平稳可期。
严峻的供需矛盾结构下，玻璃产业产能利用率创下史上最低的77％。生产线冷修停火增多，短期受需求提振，或有反复。产量环比不断下滑，库存同比增速持续下降，但绝对值仍偏大。当前现货市场的平稳主要受地产竣工面积增速影响，2015年上半年或维持温和平稳向好的格局，但涨幅有限，长期来看，2016和2017年或将是比较严峻的时期。
鉴于目前期货贴水相对合理，我们判断06合约在较长时间维持840-900区间震荡，是大概率事件。