3月中旬市场需求环比略有好转，但仍然较弱，启动仍属缓慢，部分地区企业库存仍然缓慢增加，行业库存、停窑率分别为3016万重箱、24.7％，环比分别增长100万重箱及持平，两者均处于历史最高点。玻璃平均价格(4mm)为64.8元/重箱，环比下跌2.7元/重箱，幅度为4.0％，当前价格除华中价格略高于11年12月最差水平外，其他地区价格均已经低于之前最差水平，行业盈利再次触底。我们预计当前行业毛利率也是历史新低(约为0.08％)，价格下行空间较小。未来可能会有若干生产线停窑，改善供给压力，未来仍需关注下游季节性回暖所带来的需求变化。

      我们维持观点:行业盈利处于底部，预计后期一方面由于停窑率继续上升，供给日渐下滑，另一方面若市场需求季节性启动，则将短期内对价格起到企稳支撑并提高行业盈利水平，而后续趋势性需求反转仍需关注下有地产变化情况。

      主要指标跟踪:停窑率(24.7％，环比持平，历史高点)、毛利率(0.08％)、库存(3016万重箱，环比增加100万重箱，历史高点)、固定投资增速、地产销售面积增速。

      主要推荐公司:南玻A(“买入”评级)、旗滨集团(“增持”评级)。

      价格下滑至短期低点，需求启动仍然缓慢

      3月中旬市场需求环比略有好转，但仍然较弱，启动仍属缓慢，部分地区企业库存仍然缓慢增加，各地价格除河南外均有下滑，当前价格除河南价格略高于11年12月最差水平外，其他地区价格均已经低于之前最差水平，行业盈利再次触底。3月中旬，五大城市(北京、秦皇岛、西安、上海、广州)4mm玻璃均价为64.8元/重箱，环比下跌2.7元/重箱，幅度为4.0％。(3月上旬均价为67.5元/重箱)。其中广州价格下跌最多，为5元/重箱(幅度-6.67％)。

      玻璃-纯碱重油差大幅收窄，盈利新低

      3月中旬，由于均价下滑幅度较大，成本价格环比仅略有下滑，玻璃-纯碱重油差环比下跌2.4元/重箱至0.1元/重箱(3月上旬为2.5元/重箱)，环比下跌96％，创短期历史新低。我们预计纯碱价格未来仍将维持低位，而重油仍将高位震荡。

      价格下行空间较小，库存创历史新高，静待转暖

      截止到3月中旬，市场需求启动略缓，略低于我们预期。行业库存攀升至3016万重箱，创历史新高，超过06年2月的3008万重箱。近期企业出货量虽比前期稳定，但仍处在价格低迷期，各地区小型会议不断，主题基本是讨论如何稳定价格，预计3月中旬毛利率为0.08％，中小企业亏损进一步加重，盈利再破短期历史新低。我们认为，目前玻璃价格大多区域已经属于跌无可跌的状态，下调空间极其有限。

      玻璃板块及重点关注公司估值

      3月中旬(截止到3月21日)，申万玻璃制造指数跑输沪深300指数3.28个百分点，玻璃板块11年绝对PE为21.5倍。重点关注公司方面，南玻A，旗滨集团2011年PE分别为18倍、27倍，维持“买入”和“增持”评级。






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