主要观点

        11月下旬淡季效应逐渐显现，全国价格普降仍在延续，东北地区需求基本进入低谷，其他北方地区已经受到东北产品的冲击而降价，南方地区市场信心疲软，对后市北方产品南下表示较大忧虑，价格继续下滑。玻璃平均价格(4mm)环比持平为70.6元/重箱，环比下滑1.1元/重箱。预计11月下旬毛利率为13.5％，环比下滑1.3％。本旬行业库存为2604万重箱，环比减少2.0％(减少53万重箱)，整体停窑率为23.9％，仍处高位。

        我们认为:行业下游需求目前北方已现弱势，南方需求也仅仅是暂时保持稳定，预计短期整体淡季效应仍将不断扩散，后续行业盈利以及价格仍将继续下滑。

        主要指标跟踪:停窑率(23.9％，环比下滑0.3％)、毛利率(13.5％，环比下滑1.3％)、库存(2604万重箱，环比减少53万重箱，环比下滑2.0％)、固定投资增速、地产销售面积增速。

        主要推荐公司:南玻A(“买入”评级)、旗滨集团(“增持”评级)。

        整体需求继续萎缩，全国价格进一步下滑

        11月下旬，北方地区需求进一步萎缩，东北地区施工已经基本停止，北方产品已经开始南下，市场销售信心偏弱，但暂时华东、华南地区仍然依靠降价还能暂时缓和产品南下的冲击。全国各地区玻璃价格出现普遍下滑，跌幅为0.5-2.5元/重箱不等，东北地区冬储价格发布在即。从地域上来看，东北、西北地区需求持续走弱，需求萎缩已成定局;华北地区价格松动，受东北地区产品冲击较大;华东地区出现低价出售抵御北方产品南下的冲击，仅西南地区由于地理原因价格仍然坚挺。我们预计后续整体销售将进一步季节性走弱，价格将继续下滑。本旬主要城市玻璃平均价格(4mm)为70.6元/重箱，环比下滑1.1元/重箱。从幅度上看，广州价格下滑2.5元/重箱，幅度为3.0％，跌幅居前。

        价格持续走低，玻璃-纯碱重油价差环比收窄

        11月下旬，纯碱、重油价格分别为1296、4450元/吨，环比基本持平，玻璃-重油纯碱价差收窄1.1元/重箱至9.5元/重箱。我们预计，短期内需求季节性减弱，影响价差以及行业盈利水平重要因素是玻璃均价。

        停窑率、库存仍处历史相对高位

        截止到11月下旬，行业库存环比下滑2.0％，为2604万重箱(环比减少53万重箱)。由于近期需求转弱，我们认为库存下滑趋势已经终止，向上拐点显现。预计11月下旬行业毛利率为13.5％，环比下滑1.3％。

        玻璃板块及重点关注公司估值
 
        11月下旬(截止到11月30日)，申万玻璃制造指数于沪深300指数基本跑平(+0.5％)，玻璃板块绝对PE为31倍，相较历史平均水平38.2倍略低(历史最低点为15倍，最高点为102倍)。重点关注公司方面，南玻A，旗滨集团2012年PE分别为34倍、24倍，分别与历史平均的36、23倍持平，维持“买入”和“增持”评级。





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